猪价格下行利好将逐渐显现 17年的盈利增速降有望提升
公司发布三季报，前三季度实现营业收入383.53 亿元，同比增长19.12%，归属于母公司股东的净利润32.77 亿元，同比增长5.06%，综合毛利率18.22%，同比下降3.10%，对应每股收益0.99 元 。其中三季度单季实现营业收入128.34 亿元，同比增长8.30%，归属于母公司股东的净利润11.26 亿元，同比下降0.96%，综合毛利率18.67%，同比下降2.36% 。
上游屠宰业：3 季度量利齐升 ， 收入显着增长，利润率归升 。生鲜品3 季度销量同比增长20%，同时受益于猪价下行 ， 屠宰利润空间加大 ， 营业利润率同比上升0.6pct 至2.0%，吨均毛利由1、2 季度160 元/吨、317 元/吨归升至3 季度466元/吨 。前三季度屠宰业快速放量，收入奉献进一步提高至60%左右 。
下游肉制品业：3 季度销量下滑、高成本压力不减 ， 利润率同比环比均下降 。受7 月洪灾影响，3 季度肉制品销量同比微降0.4% ， 预计全年大个位数增长较艰难，约摸率可保持正增长 。肉制品3 季度营业利润率19.11%，同比下降3.4% ， 均价止跌归升至1.42 万元/吨 ， 但原材料成本压力依然较大：1)猪肉价格归落滞后于生猪，价格下行初期其利好效应不如屠宰业务显然;2)3 季度消化了部分2季末的高价库存;3)3 季度鸡肉价格有所归升 。
2016 年业绩预料：预计业绩稳健增长，净利润增速5%左右 。1)销量：4 季度生鲜品销量预计将持续两位数高增速;肉制品销量预计与3 季度基本持平，同比改善，全年约摸率保持正增长;2)利润率：四季度总体成本可控 ， 总体利润率稳定或略有增长 。屠宰利润率进一步提升(前三季度为5%左右)、肉制品利润率维持高位稳定(20%左右);3)盈利：4 季度屠宰业和肉制品盈利能力随追薯价下行将持续提升，同时春节备货有望拉动生鲜品和肉制品销量 ， 预计全年净利润增速5%左右，可达到42-45 亿 。
2017 年经营展望：掌握猪价下行行情，17 年盈利增速有望提升 。预计16 年生猪均匀价在18 元以上，17 年有望下降10-20% 。屠宰业受益最显然 ， 利润持续改善;肉制品期待销量增长提速 。
投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价27.29 元 。我们预计公司2016 年-2017 年的每股收益分辞为1.35 和1.52 元 ， 目标价相当于2017 年18 倍市盈率 。
【猪价格下行利好将逐渐显现 17年的盈利增速降有望提升】
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