云南白药多少钱一盒，片仔癀VS云南白药

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文店金融
春节前，中药股集体大涨。两大龙头公司片仔癀和云南白药股价双双创下历史新高，市值达到2000亿元，“中医一哥”之战再度打响。
去年，一直稳居中药股榜首的云南白药市值被片仔癀超越。随后，两人互相追赶。截至2月22日发稿前，片仔癀总市值达2191亿元，云南白药总市值1905亿元，市值差286亿元。

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图片：东方财富网
两家公司相比，有很多相似之处：历史悠久，持有国家级绝密配方，属于消费驱动的中药范畴，热衷日化、化妆品副业，上市以来股价涨幅超过100倍.
然而，现在有迹象表明，均势已经被打破，片仔癀的市值飙升。这背后的逻辑是什么？泡沫有多大？云南白药未来有望夺回“一哥”位置吗？
看品牌：皇家vs草根
片仔癀和云南白药属于两个历史悠久的中国老品牌。手握国内目前仅有的两个国家级绝密配方。的意思是，两家公司可以长期保留配方，而不披露核心产品的处方、剂量和制造方法，这构成了他们产品的护城河。
这两家公司也是很好的说书人。医学派子黄灿最早的历史可以追溯到明朝嘉靖年间，当时一位宫廷御医不满暴政，带着宫廷秘方逃离皇宫，到漳州蒲山岩行医。这个秘方就是片仔癀，从此流传于民间。

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图片：片仔癀官网
云南白药是由著名中医伤科专家曲借鉴明清以来云南流传的中草药研制而成，故又称“曲白保丹” 。台儿庄战役中，云南白药的神奇故事也流传开来。来自云南的部队总是带着一小瓶白粉。受伤的时候可以吃一点，敷一点，然后再打。

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图片：云南白药官网
从故事中可以看出片仔癀走的是“皇家”路线，云南白药更贴近百姓。这一点从构成上看更为明显。片仔癀的主要原料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆，都是名贵药材，尤其是麝香，比黄金还贵。云南白药的主要原料比较常见，成本也低很多。有三七、冰片、化瘀药、白牛胆、穿山龙、山药、苦良姜、天竺葵、酒精。
原料成本不同，也导致了两种药的价格差异：3g片仔癀含片，价格达到590元，一盒50g、60g云南白药气雾剂，价格低于40元。
这让两家公司核心产品的利润空间也相差巨大：2020年半年报显示，片仔癀的医药制造业，毛利率为77.98%，而同期云南白药批发零售（药品）业务，毛利率只有8.47%，几乎差了十倍。
毛利率高，叠加产品自带昂贵消费品属性，使片仔癀被誉为“医药中的茅台”，也带来了优异的业绩增长。
营收方面，2017年至2019年，片仔癀营收分别为37.14亿元、47.66亿元和57.22亿元，增速分别为60.8%、28.3%和20.06%，复合增速超过35% 。同期云南白药营收分别为244.99亿元、270.17亿元和296.66亿元，增速分别为8.5%、9.84%和9.8%，复合增速不足10% 。

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来源：公司财务报告
利润方面，2017年至2019年，片仔癀的非净利润增长率分别为48.4%、44.97%和20.53%，复合增长率超过35% 。同期云南白药仅为3.01%、4.91%和-24.5%，复合增长率为负。

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来源：界面新闻
看看投资者最关心的加权平均净资产收益率。2017-2019年，片仔癀分别为21.16%、24.98%和23.64%，云南白药分别为7.92%、9.06%和10.31% 。总的来说，片仔癀的成长性更好，盈利能力更稳定。

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来源：界面新闻
研发；支出
18年、2019年和2020年三季度的研发费用分别为1.1亿元、1.74亿元、1.27亿元，占营收的比重分别为0.41%、0.59%、0.53% 。

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数据来源：公司财报
片仔癀研发投入占比在2%左右，云南白药在0.5%左右，这意味着，两家药企主要靠单一产品打天下，对销售的依赖严重，也没有将未来的增长着力点放在新药的研发上。
看副业：化妆品vs牙膏
除了国家级绝密配方造成的垄断，两家公司在巧妙借助品牌知名度与文化底蕴，转型为消费医疗的商业模式上也十分厉害。
一方面，它们少部分中成药产品进入政策内市场，以降价寻求通过医保途径入院销售；另一方面，打造“中药消费品”，将销售重点放在广阔的政策外市场，积极拓展药店、民营医院以及线上渠道。这意味着，在医保控费的大背景下，两家企业的利润不会受到集采或医保谈判的影响。
同时，它们均瞄准了日化、化妆品等品类，进军健康产业。
片仔癀在化妆品领域表现得更为突出，其控股子公司——福建片仔癀化妆品有限公司于2002年成立，专注于片仔癀公司旗下化妆品产品的研发、生产和销售。产品主要有两大板块：一是以“皇后”牌珍珠膏、珍珠霜为主的日化产品，主要功效为润肤、护肤、养颜。二是以“片仔癀”雪融霜为主的特色功效护肤品，主要功效为差异化美白、调理提亮肌肤。
西南证券研报显示，2018年起片仔癀化妆品板块业绩开始高速增长。2012019 年营收增速均超过 50%，2018年净利润实现翻番，2019年接近翻番，未来增长势头强劲。目前，片仔癀已启动化妆品业务的分拆上市工作。
云南白药则在日化用品领域走得更远，尤其是牙膏。2005年，云南白药推出高端牙膏产品。与其他牙膏主打清洁不同，云南白药结合自身特色，将牙膏定位为可以改善牙龈出血、肿痛和口腔粘膜损伤，当年销售额即达到8000万元，成为“全民消费品” 。
2019年，云南白药称，根据第三方提供的数据显示，云南白药牙膏市场份额为20.1%，已跃居国内牙膏市场占有率第一。同年，在云南白药的296.65亿元营收中，主要为牙膏业务的健康产品板块，营收达到46.8亿元，占比约为15.78% 。
为何中药巨头纷纷进军这块市场？因为相比单纯卖药，这部分副业可谓回报颇丰。
两家公司的2020年半年报显示，化妆品、日化业务的毛利率可以达到60%以上。片仔癀化妆品、日化营收达到4.53亿元，占总营收比重为13.96%，毛利率为64.09%；同期云南白药工业产品（自制）营收53.56亿元，占总营收比重为34.57%，毛利率达到67.52% 。横向对比来看，片仔癀的化妆品与云南白药的牙膏毛利率相差不多。
此外，两家公司还在保健食品、茶叶等领域多有布局。但截至目前，还未能复制在化妆品与日化领域的成功。
看业绩：成长性vs体量
在过去的很多年里，云南白药由于体量较大，一直是中药板块的“带头大哥”，片仔癀只能坐第二把交椅。
不过在去年8月，这个局面被打破了。8月31日，片仔癀市值达到1520亿元，超过云南白药的1478亿元，成为中药行业市值首位。随后几日，两家公司似有一决高下之意。9月2日收盘，片仔癀涨9.99%，报272.88元，总市值达到1646亿元，云南白药涨4.88%，报125.4元，总市值为1602亿元，略低于片仔癀。两只个股共同创下当时上市以来新高。
这场比拼最终以云南白药的黯然让位告终。接下来的近半年里，其与片仔癀之间你追我赶，今年开年市值差曾一度缩小，但随后差距又渐渐拉开。截至2月22日发稿前，片仔癀总市值达到2191亿元，云南白药为1905亿元，市值差为286亿元。
值得注意的是，云南白药在净利润与净资产方面一直遥遥领先，是片仔癀的几倍以上。2020年三季报显示，云南白药前三季度营收239.31亿元，净利润42.53亿元，净资产381.28亿元；片仔癀前三季度营收50.7亿元，净利润13.29亿元，净资产75.26亿元。
但资本市场更看好片仔癀。其市盈率已达149倍，市净率为30.2 。相比之下，云南白药的市盈率仅42倍，市净率为5.4 。

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数据来源：2020年三季报
这主要是因为片仔癀的业绩，使其成长性与盈利能力获得资本认可，给予其较高溢价。而片仔癀拉动业绩主要靠提价。从2004年到 2020年，公司的核心产品片仔癀的国内零售价一共提价9次，从325元提到了590元，涨81% 。

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图片来源：西南证券研报
片仔癀上市以来，已经持续进行了19次提价。同时，由于定位高端市场，片仔癀提价对终端放量影响较小。对标茅台在2004-2020年提价471%，西南证券研报认为“片仔癀的提价幅度远未及天花板” 。

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数据来源：西南证券研报
不过，西南证券指出，片仔癀或存在原材料价格大幅波动、提价不及预期等风险。实际上，片仔癀提价的逻辑与茅台仍存在差异，一定程度是核心原材料价格上升所致，这就意味着如果终端放量未快速增长，净利润亦不会产生较大增长。
而对云南白药来说，其主营业务市场份额似乎已达天花板，增量空间不大。国盛证券研报认为，其存在的风险包括牙膏业务增速减缓；员工激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。
但从长期看，资本市场仍比较看好这两家中药龙头。春节前，片仔癀与云南白药双双创下股价新高，市值突破2000亿元。消息面上看，是国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》带来的利好。文件中提出，积极支持符合条件的中医药企业上市融资和发行公司信用类债券，加大对中医药产业的长期投资力度，支持中医药特色发展。
此外，也是中药消费品的属性加持。华创证券指出，坚定看好中药保健消费品细分行业的投资机会，作为具有“消费升级”和“健康保健”双重属性的大消费品种，中药保健消费品有望在未来几年迎来业绩和股价的双高。
湘财证券则认为中药行业，具有品种优势和消费属性的标的具有更大投资机会，即“轻药重医重消费”依然是中药行业标的选择的主线。建议关注拥有品牌及独家品种、产品管线丰富、研发实力较强、拥有一定消费属性品种的企业，此类企业将具备相对较强的价格保护能力，对政策具有一定防御性，业绩也具有更大的确定性。
综合来看，云南白药与片仔癀具有独特的产品护城河，中药消费赛道景气，也可以避开集采带来的行业压力，同时借助品牌优势积极布局日化、化妆品等品类，前景广阔。不过，回归药品治疗的本质来看，两家在研发上的投入显得不足，核心产品增量空间有限，且片仔癀已出现较高溢价，能否达到资本预期仍需长期观察。
这两大中药龙头如今的市值均徘徊在2000亿元上下，你追我赶，时常难分伯仲。看完上述分析，谁是你心中的“中药一哥”？
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