汤臣倍健蛋白质粉功效，汤臣倍健光鲜业绩的背后

【汤臣倍健蛋白质粉功效，汤臣倍健光鲜业绩的背后】昨晚开淘宝睡不着。主页推送了一段薇娅带来汤臣汴京胶原蛋白饮料的淘宝短视频。图中，薇娅聊了又聊。安利的胶原蛋白饮料太好了。

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点击视频下方的评论区，可以发现大致有两种观点。一方认为这类产品有用，但需要长期饮用；对方认为这类产品不值半毛钱，长期饮用也会给长期饮水带来好处。
事实上，关于保健品的争论在中国已经持续了几十年。双方各持己见，谁也说服不了谁。就连曾经用疯狂广告洗脑的脑白金和黄金搭档，终究没能闯入人们的生活。
保健品是一种食品。根据中国保健协会的定义，保健品是具有特定保健功能或旨在补充维生素和矿物质的食品。一般来说，保健品可以细分为四大类：膳食补充剂(VDS)、传统滋补保健品、运动营养产品和体重管理产品。
在膳食补充剂领域，国内领先的企业是汤臣边建(300146 。SZ)，主营业务为膳食补充剂的研发、生产和销售，主要产品包括蛋白粉、维生素和益生菌。

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本月初，汤臣边建同时公布了2020年年报和2021年第一季度业绩预告，两者均大幅增长。不仅2020年利润翻了五倍多，而且2021年一季度利润预计同比增长35%-55%，将公司股价推向了高潮。然而，在这场华丽的表演之后，仍然有许多风险点。
01
业绩激增的真相
汤臣便签于2010年在科创板上市。上市后虽然没有惊人的表现，但总体上持续改善，但波动性很大。
汤臣汴京发布的最新2020年年报显示，公司去年实现营业收入60.59亿元，较去年同期增长15.83%；归母净利润15.24亿元，同比增长528.29% 。
在疫情之年，公司还能获得5倍的净利润。乍一看，公司的竞争力和抗风险能力非同一般。但对比公司前几年的业绩可以发现，2020年的辉煌业绩是建立在2019年的灾难性业绩基础上的。

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2019年，汤臣边建实现营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；归母净利润为-3.56亿元，同比下降135.51%，是公司上市以来唯一亏损的一年。
亏损原因是公司2018年收购的澳大利亚益生菌企业生命空间集团PtyLtd(LSG)业绩未能达到预期，导致公司计提商誉和无形资产减值准备合计15.71亿元，导致2019年亏损3.56亿元。
因此，公司2020年业绩飙升的很大一部分原因在于起点低。
话说回来，剔除LSG雷电风暴的影响，公司2019年净利润约为10.46亿元，较2018年增长约4% 。
公司2020年净利润中，基金投资和理财产品收入为4.41亿，占利润总额的24.84% 。此外，还有一点值得警惕。公司业绩的增长率多年来一直在下降。2018年、2019年和2020年，公司营收增长率分别为39.86%、20.84%和15.83%，降幅明显。
02
子公司LSG风险犹存
LSG最初是澳大利亚的一家保健品公司，其益生菌业务带来了总收入的80%左右。2018年7月，汤臣边建宣布将以35.14亿元的对价收购LSG，因收购价格约为LSG净资产的35倍，引发市场一片哗然。
汤臣边建急于以35倍的溢价收购LSG，主要有两个原因。一是丰富其业务范围；二是去海外。即使看起来是两全其美的收购，这笔交易对汤臣边建来说也不是一笔好买卖，甚至可以说
尽管运气不好，但LSG本身的质地并不太好。2016-2018年，LSG的收入分别为3.07亿、4.74亿和7.19亿；同期利润仅为6300万元、6300万元、8400万元，在营收持续增长的同时，利润多年不变。
收购完成后，2019年，LSG的营收和净利润分别为4.58亿和-15.53亿；2020年将是5.67亿和-747万。到目前为止，没有希望从LSG翻身。
公司在2020年年报中也坦言，由于LSG与公司在法律法规、会计税务制度、经营手法、经营理念、企业文化等方面存在差异，未来整合仍存在不确定性。
截至2020年末，汤臣边建商誉和无形资产账面价值分别为12.16亿和9.23亿。
临较大的商誉和无形资产减值风险。2021年若是LSG经营仍不见起色，公司将要继续计提高额商誉和无形资产减值损失，对本年利润十分不利。
2020年7月底，汤臣倍健对广州麦优网络科技有限公司（简称广州麦优）增资8500万元，占增资完成后广州麦优注册资本的85%，为产品的线上营销拓宽渠道。但是这次的收购标的依然很尴尬，年报显示，公司的应收账款和销售费用分别同比提高44.61%、10.18%，原因就是广州麦优并表所致。
03
颇受争议的保健品
如前所述，关于保健品的争论已经持续数十年。保健品是介于食品和药品之间的一个产品分类，其需要长期服用和针对适用人群的特点导致其效果很难被察觉，由此引发分歧。
从国内保健品市场来看，保健品市场规模逐年扩大，市场份额从2010年的695亿元提升至2019年的1785亿元，年复合增速达9.89%，说明国民对保健品的接受度是逐年提高的。
但是，个位数的增速也暴露了国民对保健品的担忧。更多的人还是认为购买保健品等同于交智商税，这些年在屡禁不绝的虚假宣传下，很多消费者都给保健品贴上了高价低效的标签。
例如，平日药店几块钱一瓶的维生素C，在天猫汤臣倍健官方旗舰店售价高达128元两瓶，然而二者的功效其实并没有差别。

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04
总结
翻开汤臣倍健2020年报封面，第一页就是董事长梁允超致股东的一封信。
信中介绍道，2020年是汤臣倍健2018-2020年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年，伴随着上一轮三年规划的结束，汤臣倍健2021-2023年新一轮的三年规模也已经开始，战略重点包括科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营。
都是些高大上的构想，然而关于产品却只有寥寥几笔。
2020年，公司的销售费用达18.18亿元，研发费用却只有1.4亿元，占总营收的比重为2.3%，可见在公司的规划中，营销的重要性要远远高于产品的开发。